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  传： 天顺风能 风塔订单明年料大增 今年 天顺风能 (苏州)股份有限公司( 天顺风能 ，002531)风塔主业克服了美国对中国风塔进口征收超过60%的双反关税的不利影响，通过努力拓展其他几个国家和市场的新业务，使得风塔主业收入仍有一定幅度的增长。长久来看，海外风塔业务天花板远未达到，由于回款好、市场规范，发展空间仍然较大。 天顺风能 的募投项目3兆瓦及以上海上风电塔架建设项目已经于今年年中投产，并陆续通过了诸多客户的产品认证。天顺三季度开始已经有西门子、日立、维斯塔斯等客户的试订单，预计收

  今年天顺风能(苏州)股份有限公司(天顺风能，002531)风塔主业克服了美国对中国风塔进口征收超过60%的双反关税的不利影响，通过努力拓展其他几个国家和市场的新业务，使得风塔主业收入仍有一定幅度的增长。长久来看，海外风塔业务天花板远未达到，由于回款好、市场规范，发展空间仍然较大。

  天顺风能的募投项目3兆瓦及以上海上风电塔架建设项目已经于今年年中投产，并陆续通过了诸多客户的产品认证。天顺三季度开始已经有西门子、日立、维斯塔斯等客户的试订单，预计收入将在明年大幅增长。

  天顺风能目前有少量零部件业务收入，主要是风塔零部件的配套。由于海外客户对零部件的需求量大，公司打算开始做大这块业务，并不仅限于风塔零部件。我们大家都认为，利用中国的低成本优势做一系列的采购并通过出付将是一个较好的盈利模式，未来将成为公司重要收入来源。

  天顺风能计划投资的两个风电场将于2015年投入运行，为公司带来稳定的现金流，公司也将评估运行情况做出进一步投资的决策。公司计划每年使用约1亿元的资金到股权投资和产业投资上，一方面通过收购在节能减排、环保、新材料(行情 专区)等领域有潜质的公司来实现投资收益，另一方面通过收购与风塔产业链相关的公司来增强现存业务实力。从3-5 年的长远规划来看，股权投资板块将为公司贡献较多的投资收益。

  我们认为天顺风能风塔龙头地位稳固，风塔、零部件、风场、PE四大板块发展策略清晰。预计2013-2015年每股盈利分别为0.46元、0.65元和 0.81元，对应2014年的PE、PB分别为14.7倍、1.9倍，考虑公司估值较着迷，增长潜力较大，首次给予“强烈推荐-A”的投资评级，目标价13元。

  神马实业股份有限公司(神马股份，600810)是国内尼龙66的绝对龙头。尼龙66是我们明确看好未来复苏的化工(行情 专区)子行业，我们大家都认为在2012年以来全球无新增产能的背景下，工程塑料持续的高增长在第一阶段将推动全行业度过低谷后开工提升，而进入到2014-2015年后，持续供需格局改善将推动价格上涨。

  我们认为神马股份正面临着“行业+公司”的双重拐点，剥离氯碱标志着公司最大的历史包袱解决，行业向好将助力公司盈利改善。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.08元、0.50元和0.80元，给予“强烈推荐”评级。

  我们认为尼龙66工程塑料是未来尼龙66下游需求最大的增长点。工程塑料通常指强度、模量和耐磨损等参数较高、主要使用在于工业机械(行情 专区)结构材料(行情 专区)的塑料，目前聚酰胺(尼龙)工程塑料为全球工程塑料消费量的第二位，仅次于聚碳酸酯(PC).

  目前国际尼龙66盐总产能在340万吨左右，其中有将近1/3集中在美国英威达公司，其他包括法国罗地亚、意大利拉迪奇以及巴斯夫等化工巨头都有尼龙 66盐的产能。国内66盐产能主要为神马集团的30万吨，位居全球第四、亚洲第一。国内新增产能包括鞍山国锐化工的5万吨以及华峰集团的4万吨，对外依存度逐渐降低。

  国外厂商未来两年无扩能规划。英威达和巴斯夫于2012年底对荷兰及德国装置进行扩能后短期并无新扩能计划，英威达位于上海、预计2018年投产项目尚未公布尼龙66盐产能规划。

  我们认为未来几年在中国以及亚洲地区尼龙66工程塑料使用加速的背景下，尼龙66盐需求端将得到极大改善。假设全球尼龙66工程塑料消费维持5%的增速、帘布维持3%的增速、民用纤维维持目前存量市场的情况下，2015年全球尼龙66消费量有望达到300万吨。

  通常生产1吨尼龙66需要消耗1.2吨左右的尼龙66盐。通过以上测算，乐观估计当全球尼龙66盐产能利用率为80%时，全世界内的尼龙66盐供求紧张将在2014年出现；悲观估计产能利用率90%时，供求紧张将在2015年出现。

  神马实业股份有限公司是国内惟一一家具有尼龙66全产业链的公司，多种产品生产规模均处世界领头羊。公司背靠中国平煤神马集团，具有极强的资源整合能力。目前公司已基本形成从焦化苯到尼龙66盐再到下游帘子布、尼龙树脂的全产业链，同时依靠平台优势与美国英威达公司保持良好的合作关系。

  神马股份未来业务重心将重新围绕尼龙66产业链展开。公司的尼龙66盐、切片产能均为世界领先水平，浸胶帘子布进军高端子午胎市场，尼龙工厂塑料远销海外。我们大家都认为受益于尼龙66下游需求复苏、尼龙66盐触底反弹等因素，公司业绩有望迎来拐点。

  尼龙66产业链下游需求慢慢地复苏，公司传统业务将保持稳定增长，为未来公司经营提供安全边际。此外公司的尼龙66 盐具有较高的业绩弹性，单吨价格每上涨1000元，能够增厚EPS为0.26元。2014-2015年尼龙66盐有望触底反弹，将为公司业绩提供保障。

  受到国内氯碱行业严重产能过剩影响，神马氯碱发展责任有限公司自被神马实业收购以来常年处于亏损状态。虽然之后公司通过并购子公司、增加PVC 以及烧碱产能等手段来挽回颓势，但收效甚微。氯碱业务慢慢的变成为公司的沉重包袱。

  神马股份近期公告剥离氯碱业务以及收购工程塑料子公司股权，表明了公司壮士断腕的决心。公司2013年第三季度净利润已由负转正，综合(行情 专区)考虑其尼龙66产业链的良好盈利，我们坚定看好公司未来两年的表现。

  老产品芝麻糊通过持续的渠道下沉，保持了较快增长。公司糊类产品2006-2012年的年均复合增长达22%，预计13年增速将在30%以上，增长大多数来源于渠道持续下沉，公司对糊类产品充满信心，明年目标增速将仍然设定在30%。爱心杯今年税前3-4千万，现在已经归到糊类产品，该产品只是在食用便捷度上有提升，不会做重点推广。老产品以老人小孩为主要对象，现在配有400-500销售人员(含相关后勤人员)，经销商有500-600家，包括一些二批商。老产品利润率15%左右，一般的情况下，应可贡献7000-8000万利润。

  新品芝麻乳今年4月由芝麻露升级而来，仍处招商铺货初期。在吸取前期推广经验教训的基础上，公司已将芝麻露全面升级成了新品芝麻乳，芝麻乳在浓度、口感上都做了调整，口感更顺，并增加了奶香味，包装变成黑色，4月试投产，同时向3000多股东进行了赠饮，收回五六百份问卷，问卷反馈现在中老年、小孩较喜欢，年轻人在尝试。正式推广于8、9月份开始，11 月单月税前1500万，12月有望达到2千万，预计今年税前收入5-6千万，明年目标增长150%-200%。目前重点市场是湖北、江西、安徽、广东。重点城市已经招了20几个经销商，经销商以地级市为主，每个地级市设1-2家。目前经销商二次进货率在50%左右，公司配备了300人的芝麻乳销售队伍，现在负责芝麻乳的执行总裁李强之前在达能负责过依云，工资全司最高，目前招商仍是主要工作，董事长对新品上量十分重视，有关政策激励政策也很到位。

  新品芝麻乳因规模小，短期难以盈利，初期暂采用代工生产。芝麻乳设计毛利率在50%以上，但目前未达到规模，实际只有30%多的毛利率。预计新品可能2-3年都难以赚钱，平衡点可能要到4-5亿元收入规模。生产在湖北代工，目前湖北现有代工基地已满，正在找新的生产线，但其它可用代工产能充足，寻找难度不大，不可能影响生产。公司计划销售额3亿之前靠代工，3亿以上自产，那样会有规模效应，成本更低，近期已决议在江西上2条生产线，预计明年下半年投产，产能1.2亿罐，3亿销售额。

  公司对黑芝麻乳重新梳理了定位，从定位年轻人转为定位家庭食用，希望与老产品一贯的家庭定位保持一致，卖点上强调黑营养。此外，公司认为定位家庭的受众面及容量会更大，代言人也以蒋雯丽取代了王力宏。目前公司已在央视投品牌广告，今年广告费用7-8千万(以往6-7千万)，自明年1月会专门投芝麻乳单品广告，预计14年广告费1.2亿元。我们大家都认为公司对芝麻乳的重视毋庸置疑，但定位人群及卖点略显宽泛，在精准度上仍需继续提升。

  积极扩大原料来源，提价已完全覆盖成本上涨。今年原材料(行情 专区)中主要是黑芝麻涨幅较大，这两个月涨了2000元左右，去年均价在1.5万，现在已经约1.7万左右，老产品今年提了一次价，幅度在10%以上，涨价已完全覆盖了成本上涨，目前老产品毛利率达到50%左右。目前原材料中，黑芝麻的供应略有瓶颈，其国内主要产区在江苏、江西、广西、安徽、两湖等地，产量相对有限，因东盟盛产黑芝麻，后面打算增加在东南亚采购。

  公司为黑芝麻糊第一品牌，老品保持较快增长，新品具备做大潜质，且定增解决了历史遗留问题，目前估值已较充分反应增长预期，首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。公司在黑芝麻系列新产品上具备较强的品牌优势，今年大股东完成4.5亿元现金定增，一次性勾销了所有历史累积债务并补充了流动资金，充分反应了大股东做强上市公司的决心和信心。老产品通过持续渠道下沉保持了良好的增速，而主打新品黑芝麻乳也充分符合“健康”、“便利”的快消食品(行情 专区)趋势，具备做大潜质，若能在消费群定位及卖点提炼上更精准，则前景更可观。预计2013-15年EPS为0.20、0.24、0.57元，考虑到新品芝麻乳至少到15年才能真正达到盈亏平衡规模，给予15年15-20倍估值，目标价8.55-11.4元，首次给予“审慎推荐-A”评级。

  过去两年，因为软件生态问题导致了公司在移动网络终端领域拓展成效甚微；但是，2013年随着可穿戴设备的兴起，公司快速推出智能手机解决方案，避开了软件生态问题，寻找到新的发展机遇。

  可穿戴未来几年将面临爆发式的成长机会。根据BI的预测，2017年全球可穿戴设备的出货量将达到2.6亿台；全球可穿戴设备的市场规模2018年预计达到120亿美元。根据艾瑞咨询的数据，预计2015年中国可穿戴设备市场出货量将达到4000万部；2012年中国可穿戴设备市场规模6.1亿元，预计 2015年中国可穿戴设备市场规模将达到114.9亿元。

  公司具备 CPUIP内核的设计能力，其XBurstCPU内核是世界上少数成功量产的CPU内核之一。其产品的功耗指标远远低于同种类型的产品。当前电池技术使得可穿戴设备待机时间普遍较短，而公司产品的超低功耗特征使其在可穿戴领域具备非常大的优势，可以帮助客户产品尽可能的提升待机时间。

  l作为嵌入式CPU设计企业龙头，或将受益半导体新政全力支持业内估计，国家在支持集成电路产业高质量发展方面可能有更大力度的政策出台。作为国内领先的具备自主知识产权嵌入式CPU芯片厂商，预计将成为新政的重点支持对象。

  我们预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.32/0.57/0.95元，2013年12 月12日收盘价32.55元，对应的PE为110.5/62.3/37.6倍。从PE的角度看公司的估值并不低，但是我们大家都认为：首先，公司当前面临可穿戴发展的大机遇；其次，公司业绩处于拐点，未来趋势向好；第三，公司当前现金储备多，未来有并购整合机会。因此，我们首次给予公司“推荐”评级。

  公司盈利能力2009年起呈现稳中有升态势，发展的新趋势向好 2009年起，公司的销售毛利率、销售净利率等盈利指标呈现稳中有升的态势，期间费用率则呈现稳中略降的态势，净资产收益率(加权)则从2008年起触底回升，公司发展的新趋势向好。

  公司盈利提升源于其产品结构调整和市场拓展公司2009年起发展的策略调整，增加了预合金粉末和超硬复合材料(行情 专区)等次主业， 且在公司收入和毛利中的占比不断提升。

  未来2-3年公司的金属粉末有望保持快速地增长态势公司在金属粉末(预合金粉末)领域已树立了领先的竞争优势，最近三年高速增长，未来的市场空间有望达到年消费量4万吨以上。公司具备拥有12000吨的金属粉末产能，估计目前的产量在5000-6000吨之间，随着产能的释放及市场的不断拓展，该产品有望保持高速增长

  未来2-3年公司的超硬复合材料有望保持高速增长态势公司有望受益于超硬复合材料的进口替代以及超硬复合材料对传统硬质合金的替代和融合发展。公司已具备年产能1200万粒地质矿产钻探级超硬复合材料，估计目前的年产量约为700-800万粒。预计产能的陆续释放使公司超硬复合材料业务有望保持迅速增加态势。

  公司的传统主业超硬材料(人造金刚石)有望平稳增长， 别的业务发展平稳公司在技术、设备、规模、成本、质量等方面均领先于国内同行，具备整合行业、引领行业发展的实力。公司的人造金刚石产量已由2008年的15亿克拉发展到2013年的25亿克拉左右，预计未来有望保持15%左右的平稳增长。

  业绩有望保持成长给予买入评级预计2013-2015年每股盈利分别为0.37元、0.51元和0.74元，对应当前股价的市盈率分别为19倍、 13.8倍和10倍。鉴于公司有望受益于超硬复合材料的进口替代以及超硬材料对传统硬质合金的替代和融合发展，具备比较好的成长性，给予买入的投资评级。

  能源结构调整的大潮，分布式光伏空间广阔。据国家能源局统计，全国建筑物可安装光伏发电约3亿千瓦，仅省级以上工业园区就可安装8000万千瓦，因此行业空间广阔。今年以来，政策配套为分布式光伏提供了良好的制度环境，可观的收益率使得投资商有意愿来投资。我们大家都认为随着明年政策可能加强完善，行业有望迎来进一步的大发展。

  公司逆变器业务量、利双升，出口仍有替代空间。我们预期，由于国内市场快速地增长，公司未来出货量有望保持快速地增长，且由于成本下降快于行业，因此有望继续获取超额收益，明年利润率回升弹性较大。且公司产品相比海外厂商价格上的优势明显，未来有望进一步替代。

  EPC业务的核心：路条！随着行业快速地增长的同时，没有资源的同质化EPC将会无利润可图。只有路条资源丰富，EPC业务才可以有明显效果地被带动起来。公司目前地面电站储备丰富，开发进度也有望超预期。公司目前累计已获取的路条资源在2.7GW，且广泛分布在甘肃、安徽、新疆、青海等地。若全部做EPC，则可兑现EPC收入216亿元(按照8元/瓦测算).EPC在未来几年的持续超预期将会为公司业绩带来较大弹性。

  分布式空间广阔，寻找中国的solarcity。虽然目前国内大部分的装机量还是来自于地面光伏电站，但光伏长期的发展趋势和更大的空间仍是在分布式光伏。对于分布式，美国已有成功案例：solarcity，而在中国可成为下一个solarcity的需要具备三个条件：1。具备核心技术及产品；2。具备资金实力并已着力于 EPC；3。制造部分包袱较轻，不用过多垫资。而同时具备这三个条件的企业中，阳光无疑是其中最具竞争力的企业之一。

  上调盈利预测维持买入评级。综合(行情 专区)考虑公司现金流改善，我们上调公司的盈利预测，预计公司2013-2015年每股盈利分别为0.52、1.25、1.84元(原预测为0.50、0.84、1.24元)，年均复合增速102%，根据DCF估值测算的公司每股价值为44.69元，维持公司“买入”评级。

  公司于12月13日公告与尼日利亚Dangote Cement PLC签订两条6000t/d熟料水泥生产线项目及配套工程总承包合同，金额为5.36亿美元。这是公司继2011年与Dangote签订超80亿元大单合同后的又一次大型合作，加上公司10月15日公告全资子公司中材建设与尼日利亚United Cement Company of Nigeria Ltd 签订2.769亿美元的6250t/d 水泥熟料生产线EPC 合同，公司四季度非洲的海外订单已超8亿美元，海外业务持续复苏超出预期。

  海外持续斩获大单，明年收入确认加速将为明年业绩复苏增添砝码。公司今年新签订单形势良好，从上半年连续的印尼大单到四季度的西非订单，海外订单全面复苏，同时国内订单与去年基本持平。我们预计全年新签订单将有25%增长(300亿元左右)，其中海外订单将超200亿元(+50%增长，创近三年新高)。公司在手订单估计超600亿元，且今年新签订单执行效率较高。公司预收款自二季度末开始维持100亿元高位，预付账款也大幅度增长，表明公司订单执行和开工进度正在恢复，随着今年订单前期准备磨合阶段过去，明年工程进度加速将促进公司收入、业绩的释放，业绩拐点到来将更为确定。

  收购 Hazemag的协同效应将在明年逐步显现。Hazemag是德国硬质矿破碎领域龙头，在全球有一定品牌、渠道影响力。公司今年9月初公告的此次拟收购最后若将顺利成型，将使公司自身传统EPC优势和矿山破碎先进的技术实现互补，有利于提升公司海外EPC合同的装备自给率，逐步提升订单毛利率水平，同时也为公司切入矿山工程机械(行情 专区)领域创造条件。

  钢贸诉讼事件不会对公司业绩构成较大影响。公司近期公告子公司东方贸易与中储物流的钢贸纠纷最后以中储物流返还剩余2350吨钢材和赔偿公司1043万元为结束；同时公司上半年与宝投集团的钢贸纠纷也已获得房产以抵押债权为终结。通过上述两次诉讼案件，表明公司已通过法律途径将钢贸损失减小到最小，而之前公司也已充分计提了资产减值准备，因此我们预计目前股价已经消化事件影响，后续诉讼事件结果对公司今明年业绩不会造成较大负面影响。

  维持公司“推荐”的投资评级。我们预计公司13-15年EPS 为0.81、0.92、1.03元，财富赢家对应PE 为10.4、9.2、8.2。目前公司新签海外订单增速明显，在手订单经过前期磨合期后在明年将加速确认收入，业绩有望重回上升轨道。同时我们大家都认为钢贸事件对公司影响应会低于市场预期，加之印度和德国的收购、水泥窑垃圾处理新业务进展都较顺利，将拉动公司估值逐步提升，因为仍维持公司“推荐”评级，目标价 10.5元。